ЦБ допускает ужесточение денежно-кредитной политики. И вот почему
Банк России выпустил резюме обсуждения ключевой ставки, которую он снизил 19 июня до уровня 14,25% годовых. В своем сообщении регулятор разъясняет, какие факторы привели к такому шагу и каким может быть следующее решение, которое будет принято 24 июля. Основным сигналом является ужесточение денежно-кредитной политики. Как в Центробанке оценивают перспективы ставки — в материале «Известий».
Что обсуждали в ЦБ
• На заседании Банка России обсуждалось несколько факторов, которые влияют на инфляцию и могут служить поводом для изменения денежно-кредитной политики (ДКП). Из опубликованного резюме следует, что участники дискуссии одним из ключевых проинфляционных факторов рассматривали изменения бюджетной политики, направленные на увеличение дефицита и обеспечение бюджетного импульса экономике. Если первоначально Министерство финансов планировало, что возвращение к нулевому первичному структурному дефициту состоится в 2026 году, то теперь оно прогнозируется в 2029-м.
• В ЦБ отмечают, что расширение спроса со стороны государства путем увеличения расходов будет сопровождаться сдержанной динамикой других компонентов внутреннего спроса, так как в экономике есть ограничение физических ресурсов, в том числе трудовых. Такая ситуация ведет не к увеличению выпуска продукции, а к усилению инфляционного давления. Чем больше бюджетный импульс в экономике, тем меньше пространство для смягчения ДКП, указывает Центробанк.
• В то же время отмечаются и некоторые разовые дезинфляционные факторы. В апреле и мае рост цен замедлился благодаря овощам и фруктам, дешевевшим сильнее сезонной нормы. Также дезинфляционное влияние оказывало укрепление рубля. На фоне этого снижаются инфляционные ожидания населения и бизнеса, что меняет их модель поведения.
• Оценивая состояние российской экономики, в ЦБ не видят признаков ее переохлаждения. Снижение экономической активности, которое фиксировалось в I квартале 2026 года, перешло к росту благодаря большему количеству рабочих дней, погодным факторам и росту потребительской активности. Центробанк оценил рост производства в I квартале в 0,5%. На фоне этого рост кредитной активности в апреле и мае ускорился как в корпоративном, так и в розничном секторе.
• Внешние факторы тоже оцениваются Центробанком как дезинфляционные. Высокие цены на сырьевые товары российского экспорта способствовали увеличению выручки и укреплению рубля. Однако динамика конфликта на Ближнем Востоке может в дальнейшем иметь проинфляционный характер, так как под его воздействием замедлится рост мировой экономики, что снизит спрос на российский экспорт и одновременно увеличит цены на импорт, но масштабы и сроки этих важных для инфляции факторов пока не определены.
Какие варианты рассматривались
• Участники дискуссии согласились, что проинфляционные риски по-прежнему преобладают на среднесрочном горизонте, хотя снижение инфляции в текущем моменте и определенные дезинфляционные факторы также отмечаются. В этой связи рассматривались три варианта решений по ключевой ставке: оставить неизменной на уровне 14,5%, снизить до 14,25% или до 14%.
• В итоге было решено, что улучшение инфляционной динамики дает возможность снизить ключевую ставку. Однако проинфляционные риски сократили пространство для этого. Компромиссным вариантом стало снижение на 25 базисных пунктов, так как оно позволяет избежать избыточного охлаждения экономики в случае дальнейшего падения инфляции.
Что решит ЦБ в будущем
• В своем резюме обсуждения ключевой ставки Центробанк оставил сигналы относительно того, что следует ждать от следующего заседания, которое состоится уже 24 июля. Имеющиеся данные и реализация проинфляционных рисков потребуют более высокой траектории ключевой ставки, чтобы стабилизировать инфляцию на целевом показателе в 4% в среднесрочной перспективе.
• К таким рискам Центробанк причисляет динамику кредитования, инфляционные ожидания и внешние условия, главным из которых является ситуация на Ближнем Востоке. Особенно регулятор беспокоит масштаб бюджетного импульса. Он подчеркивает, что обеспечить снижение инфляции в условиях усиления высокого бюджетного спроса будет возможно только при более длительном поддержании жестких денежно-кредитных условий, резюмирует Центробанк. Это значит, что дальнейшее снижение ставки становится менее вероятным.
